全球最大的稳定币发行商，USDT目前市值约1,860亿美元，市占率高达59%，在2025年大赚150亿美元。但共同打造这一切的人，近日却公开喊话：「这个系统有根本性的问题，而我正在建造修补它的东西。」

  Reeve Collins是Tether的共同创办人(他在2013至2015年间带领Tether的起步。之后，他和合伙人选择将Tether出售给加密货币交易所Bitfinex的营运商，因此他早已不再参与Tether的日常营运)，但他却从未离开稳定币。

  近期他在On the Margin节目上，拆解了自己对「稳定币1.0」的看法，以及其构想协议STBL的设计逻辑。

Tether的原罪

  Collins对Tether商业模式的描述很直接：「这个模式的优雅在于它的简单—你给我一块钱，我给你一个代币。」

  问题就藏在这个简单里。Tether把使用者存入的美元拿去买美债，目前殖利率约3至4%，所有利息全数留在公司。使用者得到的，只有「随时能动、全球通用的美元通道」，却没有任何资产回报。

  Collins把这个机制称为「稳定币1.0内建的提取装置」，而他的新协议STBL，就是为了拆掉这个装置而生。

STBL双代币：花钱与赚钱同时进行

  Collins描述STBL协议的核心设计是把稳定币一拆为二。使用者手中的资产分成两个代币：美元稳定币，用于日常交易支出和YLD(收益代币，持续累积孳息)，另有STBL作为治理代币。

  三者构成一套完整的架构，让持有人在花钱的同时，收益也在后台自动累积，不需要在「用」与「赚」之间二选一。

  在资产配置上，Collins不只押注美债。他与Hamilton Lane的SCOPE基金谈妥合作，该基金目标报酬率为7至8%，与国债部位混搭后，预估可为使用者带来约5%的净收益(协议规定80%的收益将直接返还使用者，对比Tether当前0%回馈的模式，是结构性的翻转)。

我们不是要你用我们的币

  Collins刻意和市场上其他竞争者划清界线，点名XRP作为对比：XRP不过是一家中心化公司说「请用我的代币」。STBL是去中心化协议，我们不是说「用我们的币」，我们是说「这是技术，去建你自己的」

  Collins想做的是：银行、大型平台、电商生态乃至职业运动球队，未来都可以在STBL的底层协议上，发行自己品牌的稳定币，自选资产背书、自订收益分配引数。Collins的目标是把稳定币基础设施做成水电一样的公用事业层：「你不在乎哪家电力公司供电，未来你也不会在乎哪家银行在转帐。」

  他进一步描绘一个AI代理人的场景：未来的自动化交易代理人，会主动帮使用者把资金路由到回馈最高的货币生态：运动队发的币在主场购票有折扣、游戏平台的币在道具购买有加成，消费品牌的币则在会员系统内流通。让稳定币从「工具」变成「场域」。

伊朗的4亿美元，和那个不能说的问题

  关于稳定币的监管敏感性，Collins以一个具体案例点出：伊朗曾有约4亿美元的USDC遭冻结。美元背书的稳定币，在法律意义上是美元主权的延伸，美国政府的手可以伸进去。

  「这绝对在变得更中心化，」Collins说「而且会有一个均衡点出现。」

  他观察到眼前有两条路正在分岔：其一是美国模式，透过GENIUS Act(已于2025年7月立法)框架，由私部门发行稳定币并接受联邦监管，1:1资产支撑是基本要求；其二是CBDC路线，政府直接发行可程序化货币，自动代扣税款、即时冻结交易、完整的金融监控。

  Collins对CBDC的评语直接：「你将没有任何财务主权……它会变成一个监控国家。」

Collins的长线叙事

  Collins 1997年毕业后进入美国最早的线上代理商之一，亲眼看着公司在两年内以66亿美元市值上市，也亲身经历了「网络把信息流动变成公共财」的历史时刻。

  「网络给了世界信息的全球、即时、免费流动。区块链给了世界同样的事，但物件是金钱。」

  Collins预测，到2030年，稳定币将成为预设的货币形式。STBL是他在这个判断上的最大赌注，靠一层任何人都可以在上面盖房子的基础设施。

  不过随着稳定币市场竞争加剧，STBL要获得市场支持绝非易事。且市场对收益代币+治理代币的的审美疲劳与对安全性的疑虑，是STBL必须直面的第一道硬伤。更不用说，Tether、Circle多年筑起的「流动性护城河」与网络效应，绝非单靠利息回馈就能轻易动摇。